取资金的方式，主要分为债务性融资和权益性融资，所以企业的融资方式必定会对企业的资本结构产生重要影响。企业资本结构优化的目标是为了实现企业价值最大化，找出一个既能发挥负债经营的财务杠杆利益，又能避免过度负债造成额外财务风险的负债区间。本文从分析不同融资方式对资本结构产生的影响入手，研究我国企业资本结构存在的问题，提出优化我国企业资本结构的思路及对策。

（一）研究背景 企业融资一直以来是企业关注的重要问题，而这一问题却是制约我国经济发展的突出因素，尤其是2010年以来，随着世界金融危机，通胀高涨，银行信贷逐渐收紧，我国企业融资难问题更加凸显出来。这一问题受到了世界各界的关注。但由于我国特殊的经济背景，可以让我国企业选择的融资方式十分有限，这就导致了我国企业资本结构比较单一。就权益性融资而言，在欧美发达国家占据主导地位的风险基金和公众资金在我国的发展相对缓慢；就债务性融资而言，我国企业可以取得的债务性资金种类也只有寥寥几种；就企业的资本负债率而言，我国企业资本结构最明显的特点为企业的资本负债率总体上高于一般水平，而且我国企业，流动负债普遍过高，虽然这在降低融资成本方面有一定的促进作用，但企业若长期处在流动负债偏高的情况下就将面临巨大的偿债压力，从而无形之中提高了企业的经营风险、信用风险和财务风险。综上所述，我国企业现行的融资方式与融资理念有待改进。

（二）研究意义

资本结构就是企业各种资本的构成及其比例关系，不同的资本结构就是由不同种类的融资方式造就的，及时调整和安排债务资本比例既可以降低企业的资本成本，又可以获得财务杠杆利益，还可以增加企业的价值。

所以研究融资方式对资本结构的影响，有利于企业资源的合理有效配置，可以优化企业资本结构，对企业实现自身价值的最大化以及可持续发展有重要意义。

（三）国内外研究现状 1、国外研究现状

Jenson、Mecking(1976)指出股权人可以从事各种高风险的项目而损害债权人的利益，因为高风险的项目有可能导致项目失败，这时债权人得不到应有的偿还［1］。

Fama、Jenson(1985)认为与小公司相比大公司更倾向于向贷款人提供更多的信息，同时由于小公司监督成本较高，因此小公司披露的信息质量要低于大公司，从而更不易获得贷款［2］。

Myers(1984)认为由于内部人和外部投资者在关于企业现有资产和投资机会之间的 2

信息不对称，可能造成企业选择融资方式时存在过度投资和投资不足问题。他们的基本论点是：由于递向性选择，筹集外部股票时存在严重的问题［3］。

Jenson(1986)认为，经理人所控制的自由现金流量将随着杠杆比率的增加而减少，从而增加杠杆比率可以有效的抑制经理人员的过度投资行为［4］。

Titman、Wessels(1988)认为影响企业资本结构的因素除了获利能力和企业规模以外还有企业自身的资产担保价值和其是否有良好的发展前景［5］。

Ross(2009)认为，企业的破产概率和企业的质量负相关，和负债水平正相关，质量不同的企业在拥有相同的负债水平时面临的情况也不尽相同，生产状况良好的企业破产概率低，而经营不善的企业破产概率高。这就意味着，当同时拥有较高的负债水平时，经营良好的企业成本较低，经营不善的企业则将面临破产的窘境和沉重的偿债压力，因此，负债水平成为传递企业质量情况的一个信号［6］。 2、国内研究现状

刘芳(2008)发现，负债率与企业规模、收益率负相关，并与企业所有制结构及组织形式存在一定的内在联系。她认为企业规模对企业资本结构的影响并不明显，但不同的行业在资本结构上有着明显差异［7］。

杨璇，曹永红，马春红(2008)认为企业在优化资本结构的过程中应加强财务杠杆对企业融资方式的自我约束，始终保持企业经营能力与经营风险、财务风险的协调平衡［8］。

彭柯(2008)发现企业的资产负债率与企业规模大小和企业获利能力强弱呈正相关，与企业的发展前景和企业非负债类免税负相关［9］。

李玉英，翟拥华（2008）指出在优化资本结构时应从资本成本、财务风险和税收效应等影响因素分析入手，以利润收益标准和资本收益标准为国有企业资本结构优化标准，同时大力发展债务市场，从而实现股权的多元化和债务的证券化，实现国有企业资本结构优化［10］。

李小青(2008)认为，负债比率与企业息前税前盈余增长率、企业实际税率、企业实际折旧率显著负相关，与EBIT变异系数显著正相关，与利息保障倍数的正相关关系和与企业规模的负相关关系并不显著［11］。

高健（2009）认为国有企业只要能够注意到影响公司进行资本结构决策的宏观因素，同时重视其因为公司性质而特有的因素，统筹考虑，科学的调整企业的资本结构，着眼企业整体策略，利用好企业价值最大化这一优化标准，就能较好的优化现阶段的企业资本结构［12］。

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彭燕红（2010）指出企业在为筹资而认真分析生产经营状况的同时，有必要采取一定的办法预测资金的需要量，合理确定融资规模和方式。这样，既能避免因资金筹集不足，影响企业的生产计划，又可防止资金筹集过多，造成资金的浪费［13］。

肖雪萍和王雪琳(2010)发现企业规模和盈利能力与负债比率显著负相关，资产担保价值和企业发展前景对企业资本结构影响甚微，负债比率不会因为行业不同而呈现差异［14］。

邹斐（2010），企业可以适当下放中小企业授信审批权限，扩大和健全对实体企业的审批，提高效率。对于民间的融资活动，我们不应该简单地禁止，而应当对其加以规范，将其纳入正规的金融体系等［15］。

李卓瑜和祁西华(2010)认为，企业的资产负债率与企业的获利能力、短期偿债能力及资本结构负相关，而与公司的生产规模规模、发展前景与负债率正相关，净利润的变异系数和流通股比例对负债率没有显著的线性影响：在影响资本结构的各因素中，流动比率的影响最为显著［16］。

陈耀辉、邵希娟(2010)认为企业应该遵循内部融资、债务融资、权益融资这样的融资顺序，提高整个企业的积累水平，只有在自身积累不足以满足企业自身需要的情况下，再考虑向外部融资［17］。

李扬（2011）认为国家应道鼓励上市公司积极向银行贷款。同时加快对商业银行的改革，完善国家的信用体系，制定相关法律来评测企业信用等级，根据企业的信用等级和市场导向来决定是否放贷。上市公司向银行贷款主要有以下两个好处：一是改变上市公司单一的融资方式，帮助调整企业资产负债率；二是平衡上市公司的各项财务指标，使得上市公司的财务结构趋于合理［18］。

康乐(2011)指出，企业在优化资本结构时应注意修改并完善资本市场结构和上市公司结构，发展健康的资本市场文化。其次要完善企业会计制度，及时准确的披露企业财务信息，加大公司治理力度，坚持以股东利益最大化为主要原则［19］。

余鹏冀（2012）认为中小板制造业上市公司广义资本结构较合理，但狭义资本结构水平偏低。相比其他行业，中小板制造业的广义资本结构处于中间水平，负债权益比率维持在0.7左右的水平。中小板制造业上市公司对负债，尤其是长期负债的运用程度显著低于主板同类上市公司［20］。

康玲(2012)认为在优化上市公司的资本结构之前，必须先规范我国的股利分配政策，加强对股东权益的维护，通过出台相关法律规定将企业的一部分利润作为股利的发放，加强对上市公司股利分配的监管，这样我国股权融资的成本就会被提高，而企 4

业在融资时也不会像以前那样盲目的选择股权融资［21］。

赵选民，尹晓娇（2013）认为，对于中小企业而言，企业发展前景、企业盈利能力与其资产担保价值对中小企业资本结构有很大影响。为了实现最优的资本结构，我国中小企业应该充分利用财务杠杆来增加公司的市场价值，同时应当加强对公司的存货和固定资产的管理，提高公司的业绩和盈利能力，充分利用财务杠杆［22］。 杨林春(2013)认为，在融资方式的选择上要大力发展债券市场，提高公司债务性融资的比例，着手解决国有股过度集中的问题，又要积极鼓励其他核心股东投资，实现股权多元化，还要加快银行商业化改革步伐，强化其对公司的外部约束，允许主要债权人介入董事会，切实保护债权人利益［23］。

杨朝晖(2013)认为，资本结构与公司价值呈正相关关系。资本结构的选择不仅受国家政治经济环境的影响，也具有典型的行业特征，同时也受企业自身特点的影响，因此企业在制定资本结构决策时，应充分考虑其对公司破产风险的影响，发挥资本结构对公司价值的积极作用，尽量避免负面作用［24］。

二、我国企业融资方式与资本结构概述

（一）我国企业融资方式概述

1、融资方式的含义

融资方式也就是企业获得资金的渠道，融资方式主要分为两种：债务性融资和权益性融资。其中权益性融资主要指股权融资。债务性融资构成负债，权益融资则构成企业的自有资金。

2、国内研究观点

国内主流观点认为融资是一个企业的资金筹集的过程，也就是企业根据自身的生产经营情况，以及企业经营发展的需要，通过科学的预测和决策，从一定的渠道向公司的投资者和债权人筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常需要、经营管理活动需要的理财行为。

国内大多数学者认为企业应该不断加强企业内部的管理，适当扩大企业生产规模，提高企业自身的积累水平，这样可以增加企业的自有资金，在融资时应该优先考虑内部融资，其次是债务性融资最后才选择权益性融资这样的融资的顺序。

3、国内企业融资方式现状分析

近年来，中小企业的数量持续增加，逐渐成为推动我国经济飞速发展、提高我国科技发展水品的一支中坚力量力量。实际上，我国中小企业长久以来都面临着融资困难的问题。近几年，工业和信息化部、中国人民银行、中国银监会等机构积极参与解 5