回避损失和心理会计；（4）避免后悔心理；（5）相互影响。

□行为金融模型：

1、BSV 模型。认为投资决策时会存在两种心理认知偏差：一是选择性偏差。二是保守

性偏差。这两种偏差常导致：反应不足或反应过度。

2、DHS 模型。将投资者分为有信息和无信息两类，无信息的投资者不存在判断偏差，

有信息的投资者存在过度自信和对自己所掌握信息过分偏爱两种判断偏差。证券价格由有信

息的投资者决定。

第十二章 资产配置管理

知识点 1201（P307-317）：资产配置管理概述。

资产配置是根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配。资产配置也决定投

资组合相对业基的主要因素（研究表明贡献率达到 90%

。别的历史

表现与投资者的风险偏好为基础，金额定不同资产类别在投资组合中所占比重，从而降低风

险提高收益。

□ 资产配置主要考虑：

1、影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素。对于个人投资者而言，个人的生

命周期是影响资产配置的最主要因素。最初工作阶段，投资偏向风险高收益高的产品；进入 工作稳固期后，可适度选择风险适中的产品；退休期以后，可选择风险较低但收益稳定的。

2、影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场环境因素。

3、资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题。

4、投资期限。

5、税收考虑

□资产配置的基本步骤：（1）明确投资目标和限制因素。（2）明确资本市场的期望值。

（3）明确资产组合中包括哪几类资产。（4）确定有效资产组合的边界。（5）寻找最佳的资

产组合。

□资产配置的主要方法：

1、历史数据法。

2、情景综合分析法。一般预测期间在 3-5 年左右。□基本步骤：（1）分析目前与未来

的经济环境，确定经济环境可能存在的状态范围，即情景；（2）预测在各种情况下，各类资

产可能的收益与风险，各类资产之间的相关性；（3）确定各情景的概率；（4）加权平均估计

各类资产的收益与风险。

一般，历史数据法划分系统性风险和非系统性风险，□将投资者分为风险厌恶、风险中

性和风险偏好 3 种类型，一般假设投资者是风险厌恶者，投资的风险和收益之间存在正相关

关系。□采用的方法包括方差度量法、收益预期范围度量法和下跌概率法。其中方差度量法

最常见的风险度量方法。

知识点 1202（P317-327）：资产配置主要类型。

资产配置从范围上看，分为全球资产配置，股票、债券资产配置和行业风格资产配置等；

从时间跨度和风格类别上看，分为战略性资产配置、战术性和资产混合配置等；从配置策略

上可分为买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略等。一般

资产配置

的时间最短，一般根据季度周期或行业波动特征进行调整。资产管理者多以时间跨度和风格 而言，全球资产配置的期限在 1 年以上，股票、债券资产配置的期限为半年；行业类别为基础，结合投资范围确定具体的资产配置策略。

1、买入并持有策略。指按确定的恰当的资产配置比例构造了某个投资组合后，在诸如

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3-5 年的适当持有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合。是消极型的长期再平衡方式， 适用于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者。该策略下，投资组合完全暴露于

市场风险之下，它具有交易成本和管理费用较小的优势，但也放弃了从市场环境变动中获利

的可能。因此，适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或改变资产配置状态的成本

大于收益时的状态。投资组合价值线的斜率由资产配置的比例决定。

2、恒定混合策略。是指保持投资组合中各类资产的比例固定。在各类资产的市场表现 出现变化时，资产配置进行相应的调整，以保持各类资产的投资比例不变。适用于风险承受

能力较稳定的投资者：在风险资产市场下跌时，风险资产的比例反而上升；当风险资产市场

价格上升，风险资产的比例将下降。当市场出现强烈的上升或下降趋势时，其表现将劣于买

入并持有策略，在市场向上运动时放弃了利润，在市场向下时增加了损失。但如果股票市场

处于震荡、波动状态之中，恒定混合策略可能优于买入并持有策略。

3、投资组合保险策略。是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合最低价

值的前提下，将其余资金投资于风险资产，并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的

比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。当风险资产收益率上升，风险资产的

投资比例也随之提高；当风险资产收益率下降，风险资产的投资比例也随之下降。与恒定混

合策略相反，投资组合保险策略在股票市场上涨时提高股票投资比例，而在股票市场下跌时

降低股票投资比例。

4、动态资产配置策略。是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，

从而增加投资组合价值的积极战略。

□买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略比较：

1、支付模式。恒定混合策略和投资组合保险策略为积极性资产配置策略，其支付模式 为曲线。恒定混合侧率在下降时买入股票上升时卖出股票，其支付曲线为凹型；投资组合保 险策略在下降时卖出股票在上升时买入股票，其支付曲线为凸型。买入并持有策略为消极性

资产配置策略，支付模式为直线。

2、收益情况与有利的市场环境。当股票价格保持单方向持续运动时，恒定混合策略的 表现劣于买入并持有策略劣于投资组合保险策略。当股票价格处于易变、无明显趋势的状态 时，恒定混合策略表现优于买入并持有策略优于投资组合保险策略。 3、对流动性的要求。恒定混合策略对市场流动性有一定的要求但要求不高。对市场流

动性要求最高的是投资组合保险策略，该策略的实施有可能导致市场流动性的进一步恶化。

□战术性资产配置与战略性配置之比较：

1、对投资者的风险承受和风险偏好的认识和假设不同。动态资产配置的核心在于对资

产类别预期收益的动态监控与调整，而忽略了投资者是否发生变化。在风险承受能力方面，

动态资产配置假设投资者的风险承受能力不随市场和自身资产负债状况的变化而改变。因此

长期来看将取得更丰厚的投资回报。

2、对资产管理人把握资产投资收益变化的能力要求不同。运用动态资产配置的前提是

资产管理人能够准确地预测市场变化，并且能够有效实施动态资产配置投资方案。

第十三章 股票投资组合管理

知识点 1301（P328-336）：股票投资组合概述。

益最大

化。一般用股票投资收益的方差或股票的 β 值来衡量一只股票或股票组合的风险。 □根据对市场有效性的不同判断，可以将股票投资组合策略分为：

1、积极型股票投资组合策略。以战胜市场为目的。

2、消极型股票投资组合策略。以获得市场组合收益为目的。

28 / 33□构建股票投资组合的原因：一是为了降低证券投资风险；二是实现证券投资受