2014年宏观经济形势分析与2015年展望

2015年01月04日

预计2014年我国国内生产总值将达61.7万亿元，折合美元将首次超过10万亿美元，这是重要的规模变化。主要经济指标处于合理区间内，GDP增长7.3%，城镇新增就业超过1300万人，调查失业率稳定在5%左右，居民消费价格指数增长2.1%,实现了年初预期的目标。中国经济正在全面向新常态转换，今年的变化是房地产结束了长达15年的超级繁荣期，进入调整期，这也是导致今年经济下行压力明显增大的主要因素，由之带动投资增长明显下滑。新常态不仅意味着经济增长转向中高速，而且伴随着深刻的结构变化、发展方式变化和体制变化。而结构、方式和体制的变化不断推进、显现，正是新常态下中国经济新动力所在，机遇所在。与此同时，新的适应新常态发展的宏观经济政策也逐步成型，成为保持经济平稳增长、促进经济活力增强、结构不断优化升级的有力支撑。展望2015年，我们认为由于全球经济复苏基础仍然较弱，房地产调整远未到位，一些领域存在较大的金融风险，我国经济仍将面临较大的下行压力，预计经济增长将下调到７%左右，但就业形势仍将比较乐观，深刻的结构变化和动力机制变化将继续递进，特别是一些领域的改革攻坚将会为经济中长期发展注入持久的活力和动力。我们建议，明年继续坚持稳健的货币政策和积极的财政政策，继续实施区间调控和定向调控相结合的宏观政策。金融调控政策的重点是努力降低企业的融资成本，在定向上更加精准，瞄准结构优化的难点、重点。同时，加大财税政策和产业政策的定向调控力度。把宏观调控政策与长期发展战略有机结合起来。 一、2014年我国宏观经济运行基本情况

面对经济持续下行的压力，新一届政府坚持去年以来的探索，继续创新调控思路和方式，在加强区间管理的基础上，推出定向调控措施，宏观经济运行总体平稳，主要指标处于合理区间，特别是在经济增速稳中缓降的同时，结构优化效应增强。

（一）经济运行总体平稳，继续处于合理区间

经济增长和就业仍在下限之上。前季度GDP同比分别增长7.4%、7.5%和7.3%，波动不大，全年预计GDP将达61.7万亿，增长7.3%，比上年回落0.4个百分点，实现了7.5%左右的预期目标。就业形势较好，前三季度城镇新增就业1082万人（比上年同期多增16万人），提前完成了年初确定的目标，全年城镇新增就业总量将超过1300万人。物价增长小幅回落，持续保持在上限之下。1-10月累计，CPI同比增长2.1%，比去年同期回落0.5个百分点。预计全年CPI增长2.1%，明显低于3.5%的调控目标。

（二）下行与上行因素并存，结构优化效应增强

最近两年我国宏观经济运行的一个特点是，上有压力、下有支撑，向新常态转换。就具体的宏观经济指标而言，有三组不同指标，呈现不同走势。第一组是持续下行，目前还未调整到位；第二组已基本企稳，或呈现明显稳定和上行的趋势；第三组是稳定性较差，波动很大。

１、对下行因素的分析

工业、房地产、投资构成今年经济增长下行压力增大的一组经济指标，尽管调整时间先后上有差异性，表现出高度的关联性和一致性。这一组指标的持续下行是经济向新常态转换的一种必然趋势和内在要求，也是结构调整优化必然经过的阵痛。

首先，工业调整先行，继续呈逐年下降态势。全球金融危机后四年（2009－2012年），我国规模以上工业增加值年均增长12.6%，其中2012年回落到10%，2013年则是自2002年以来首次跌破10%，为9.7%（见图１）。今年继续有所下降，前10个月累计，同比增长8.4%，比去年同期回落1.3个百分点。

其次，投资增长调整紧随工业之后，调整力度加大。图２显示，2002－2012年间，我国全社会固定资产投资连续10年保持20%以上增长（10年增长了9.1倍，年均增长26%），2013年首次跌破20%，为19.3%。今年则在房地产发展“拐点”开始形成后加快调整，前10个月累计，固定资产投资（不含农户）同比增长15.9%，比上年同期回落4.2个百分点。预计2014年固定资产投资（不含农户）达50.5万亿元，增长15.8%，比上年回落3.8个百分点。

其三，房地产出现长周期调整的“拐点”。对今年经济下行影响最大的因素是房地产，房市进入长周期“拐点”，拉动投资增长加快下行。1-10月累计，

房地产投资同比增长12.4%，比去年同期回落6.8个百分点，这直接拉动投资回落1.5个百分点。如果从宽口径计算（指第三产业中全部房地产投资额，统计局月度统计数据中，房地产投资仅指房地产开发企业的投资，保障房、棚户区改造、城镇自建房等都不包含在内，如今年前三季度，大口径房地产投资为89227.3亿元，房地产开发企业投资占77.1%），房地产投资同比增长12.6%，比上年回落8.5个百分点，引致投资增长回落2.2个百分点（贡献率为57.9%）。房地产投资和销售的增长回落导致重化工业继续回落，并强化了PPI负增长态势。 房地产“拐点”的形成，主要是因为流入房地产资金流发生了根本变化。过去持续多年的房地产“牛市”正是由于大量过剩流动性高强度流入房地产市场所致，但现在完全不同了，资金流发生了逆转，同时，人们对房价上涨预期开始下降，甚至不少人看跌，从而使房地产出现了拐点性变化。2013年房地产出现了最后一波暴涨，当年流入房地产的资金增长26.5%，比同期投资增幅高6.7个百分点（见图３）。我们的研究表明，只要当资金流增长大于投资增长，房地产必然繁荣，价格将上升，如果资金流大幅上涨，房价就暴涨，相反，当资金流增速回落且低于投资增速时，房地产销售和投资必然明显放慢，房价也由升转跌。今年房地产资金流发生了重大逆转，一季度流入房地产的资金仅增长6.6%，远低于同期房地产投资的增幅（为16.8%），1-10月累计房地产到位资金仅增长

3.1%，比去年同期回落23个百分点。预计全年房地产市场新增资金量仅3000亿元，而去年则高达2.6万亿元，今年资金增量不仅去年的零头。我们认为，正是资金供给不足与房地产供给的明显过剩共同作用，导致了房地产市场“拐点”的形成。

２、对企稳或上行因素的分析

在经济下行压力不减的情况下，另有一组宏观经济指标则在明显企稳，甚至一些指标进入上行通道，这成为减缓经济下行压力和优化经济结构的支撑力量，标志着我国经济正在出现积极而深刻的结构性变化。主要表现为：就业形势较好，居民收入和消费稳定增长，服务业较快增长，特别是网上购物等新业态快速增长。国家统计局公布的就业、收入、消费、服务业这四个宏观数据的增长趋势是一致，没有矛盾，且它们之间同样有很强的关联性，是我国经济向新常态转换的突出亮点。

消费平稳增长成为最近几年经济运行的一大亮点。今年前三季度社会消费品零售总额同比增长12%，扣除价格因素，实际增长10.7%，而前两年分别增长11.5%和12.1%，两年仅下调1.4个百分点，比较稳定。特别是2013年以来持续加大反腐力度、严格执行八项规定对高端消费（高档餐饮业、会所等）产生了较明显的抑制效应，如果扣除这一因素的影响，消费增长更加平稳。从需求结构看，这是非常积极的变化。过去在经济调整期，消费与投资同步下滑，如在1997年至2001年间，投资年均增长11.3%（其中1999年降至5.1%），同期社会消费品零售总额增幅降得更多，年均仅增长8.7%。而现在是投资增幅在加速回落，消费增长则明显趋稳，使得消费对GDP增长的贡献上升，拉动力增强。从表１可以看出，2011-2014前三季度，消费拉动GDP增长年均达4.2个百分点，而资本形成拉动GDP增长年均仅3.9个百分点，出现了消费强于投资的新变化。今年前三季度最终消费对经济增长的贡献率为48.5%（拉动GDP增长3.6个百分点），比资本形成总额贡献率（仅拉动GDP增长3.1个百分点）高7个百分点。